上海捍宇醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“捍宇醫(yī)療”）及其保薦人主動申請撤回發(fā)行上市申請文件，上海證券交易所隨之終止其發(fā)行上市審核。這標志著這家曾備受關(guān)注的醫(yī)療器械公司，在沖擊科創(chuàng)板近三年后，其IPO之路再度鎩羽而歸。值得注意的是，捍宇醫(yī)療此前申報的正是科創(chuàng)板第五套上市標準，即“預計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果”。此次撤單，是近期以該標準申報的企業(yè)接連遇阻的又一案例，引發(fā)了市場對未盈利生物科技公司上市路徑與監(jiān)管審核風向的深度關(guān)注。

與此市場目光也聚焦于另一則動態(tài)：一家位于上海的知名互聯(lián)網(wǎng)銷售公司（以下簡稱“該公司”）正積極籌備首次公開募股。與依賴特殊上市標準的生物科技企業(yè)不同，該公司身處成熟的電商與數(shù)字營銷賽道，其商業(yè)模式、盈利能力和增長邏輯更易于被傳統(tǒng)估值體系所理解。兩家公司一退一進的不同境遇，形成了鮮明對比，共同勾勒出當前中國資本市場對不同類型創(chuàng)新企業(yè)的審視與選擇。

一、捍宇醫(yī)療IPO長跑終告停，標準五門檻隱現(xiàn)

捍宇醫(yī)療的核心產(chǎn)品是用于結(jié)構(gòu)性心臟病介入治療的醫(yī)療器械。自2021年向上交所提交科創(chuàng)板上市申請以來，其進程可謂一波三折。公司最早于2021年6月獲受理，同年9月進入問詢階段，但隨后因財務(wù)資料過期多次中止審核，直至此次最終撤回。

科創(chuàng)板第五套上市標準，因其對盈利門檻的放寬，被視為為一批研發(fā)周期長、投入大的生物醫(yī)藥及高端醫(yī)療器械企業(yè)量身定制的“綠色通道”。這條通道并非坦途。隨著申報企業(yè)增多和監(jiān)管要求的深化，標準五的審核在實踐中日趨嚴格。監(jiān)管層不僅關(guān)注技術(shù)的先進性與產(chǎn)品的市場潛力，更著重審視核心產(chǎn)品研發(fā)進度的真實性、可靠性，以及公司持續(xù)經(jīng)營能力的實質(zhì)支撐。

對于捍宇醫(yī)療而言，其核心產(chǎn)品雖已進入上市前關(guān)鍵階段，但最終的注冊批準仍存不確定性。在問詢過程中，監(jiān)管部門對其核心技術(shù)優(yōu)勢、專利布局、市場競爭格局、后續(xù)研發(fā)管線及資金消耗速度等進行了多輪深入問詢。此次主動撤單，普遍被市場解讀為在現(xiàn)有審核環(huán)境下，公司可能難以完全滿足監(jiān)管對于“階段性成果”的實質(zhì)性要求，以及對于未來商業(yè)化前景的充分論證。捍宇醫(yī)療的案例并非孤例，近期已有多家采用標準五申報的生物科技企業(yè)終止審核，這共同表明，資本市場對未盈利硬科技企業(yè)的耐心與審視正在進入一個新的平衡階段。

二、上海互聯(lián)網(wǎng)銷售公司沖刺IPO，凸顯盈利與模式可驗證性價值

與捍宇醫(yī)療的路徑形成對比的，是上述上海互聯(lián)網(wǎng)銷售公司的上市籌備。該公司深耕線上零售與品牌營銷服務(wù)，憑借對消費趨勢的敏銳洞察和高效的數(shù)字化運營體系，在近年來實現(xiàn)了快速的業(yè)務(wù)增長和穩(wěn)健的盈利。

這類企業(yè)的上市訴求，通常更符合傳統(tǒng)意義上的IPO邏輯：清晰的盈利模式、經(jīng)過驗證的盈利能力、可預期的增長曲線以及相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流。在審核中，重點往往集中于業(yè)務(wù)的合規(guī)性、用戶數(shù)據(jù)的合法性、市場競爭地位、關(guān)聯(lián)交易、以及持續(xù)增長的動力是否可持續(xù)等問題。相較于前景宏大但風險較高的前沿生物科技，這類企業(yè)的“故事”或許不夠顛覆，但其財務(wù)數(shù)據(jù)和運營指標的“能見度”更高，商業(yè)模式也更容易被投資者理解和估值。

該公司若成功上市，將有望借助資本力量進一步擴大規(guī)模優(yōu)勢，加強供應(yīng)鏈與技術(shù)投入，鞏固其在激烈市場競爭中的護城河。其案例也反映出，在當前經(jīng)濟環(huán)境下，具備清晰盈利路徑和穩(wěn)健基本面的新經(jīng)濟公司，仍然是資本市場歡迎的對象。

三、市場啟示：理性與包容并重，資本市場支持創(chuàng)新的多元路徑

捍宇醫(yī)療的再次折戟與上海互聯(lián)網(wǎng)銷售公司的積極進軍，看似是兩條不相交的平行線，實則共同映射出中國資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟、支持科技創(chuàng)新的復雜性與多維性。

一方面，以科創(chuàng)板第五套標準為代表的制度創(chuàng)新，其初心是支持“硬科技”突破，尤其是那些關(guān)乎生命健康、短期內(nèi)難以盈利但長期價值巨大的企業(yè)。近期標準五企業(yè)審核趨嚴、撤單增多，并非意味著關(guān)閉大門，而是意味著監(jiān)管與市場正在從初期的“鼓勵嘗試”轉(zhuǎn)向更注重“質(zhì)量與風險識別”的成熟階段。這要求申報企業(yè)必須擁有真正過硬的核心技術(shù)、清晰可行的商業(yè)化路徑，并能充分披露相關(guān)風險。這對于引導資源流向真正具備創(chuàng)新實力的企業(yè)、保護投資者利益具有重要意義。

另一方面，對于已形成成熟商業(yè)模式和盈利能力的新經(jīng)濟公司，資本市場同樣敞開懷抱。它們代表了另一種形式的創(chuàng)新——應(yīng)用創(chuàng)新、模式創(chuàng)新與效率創(chuàng)新，同樣是經(jīng)濟活力與轉(zhuǎn)型升級的重要組成部分。

中國多層次資本市場正在實踐中不斷校準其支持創(chuàng)新的尺度。無論是前沿的生物醫(yī)療，還是成熟的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)，最終的通行證都離不開幾個核心要素：真實的創(chuàng)新內(nèi)核、可持續(xù)的經(jīng)營能力、清晰的信息披露和對投資者負責的態(tài)度。捍宇醫(yī)療的暫時退場，是市場自我凈化與理性回歸的一環(huán)；而更多像上海那家互聯(lián)網(wǎng)銷售公司一樣的企業(yè)邁向公開市場，則展現(xiàn)了經(jīng)濟生態(tài)的多樣性與韌性。資本市場有望在理性與包容之間找到更優(yōu)的平衡，更精準地哺育不同階段、不同形態(tài)的創(chuàng)新種子，共同推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。